Clash der Conglomeraten – u kiest de finalisten

Wie volgt Sofina (2023) en Constellation Software (2024) op als wereldkampioen der conglomeraten?

10 holdings uit 10 verschillende landen strijden om de prestigieuze titel ‘Laureaat van MMM’s Clash der Conglomeraten’.

We hebben de kandidaten voorgesteld in het gisteren verschenen Mister Market Magazine n°275. Onder het stemformulier kunt u nogmaals onze verslagjes lezen.

Van welke kandidaat zou u vandaag het liefst aandelen kopen? Breng op het formulier uw stem uit. De peiling duurt tot zondagavond. Alvast heel erg bedankt.

*

De peiling is afgelopen

Ziehier de uitslag:

1. Gimv – 31 stemmen
2. HAL Trust – 28
3. Scottish Mortgage – 19
4. First Pacific – 16
5. MBB – 14
6. 3i – 9
7. Lifco – 6
8. Markel – 4
9. Velcan – 4
10. Vivendi – 0

De Belg, de Nederlander, de Schot en de indonesiër spelen dus de finale. Wie wint? Een erudiet vijfkoppig panel van conglomeratenkenners zal hierover wikken en beslistten. U leest de uitslag, met punten en commentaar, in n°276 van 4 december.

Alle kandidaten op een rijtje:

• 3i

Nationaliteit: Engeland
Eigenaars: institutionelen zoals BlackRock. Simon Borrows is sinds 2012 de CEO en heeft een significant deel van zijn vermogen in 3i belegd.
Belegt in: Europese en Amerikaanse private equity en infrastructuur. De veruit grootste participatie is de Nederlandse Action-groep.
Belangen (% nettoactiefwaarde)

1. Action (71%)
2. 3iN (3,4%)
3. Royal Sanders (3,3%)
4. Al de rest, zoals Basic-Fit: <2%
   Beursprestatie voorbije 5 jaar: +202%

Zanna’s mening: De investeerder is bovenal de eigenaar van Action, de ook in ons land actieve Nederlandse discountketen. Nog dit jaar verhoogde 3i zijn belang in Action tot 60%, terwijl Action zijn Europese veroveringstocht verderzet (met dit jaar de eerste winkels in Zwitserland en Roemenië). Vorige week bleek echter dat Action troebelen heeft in Frankrijk. Borrows en zijn team zetten tevens in op ondernemingen die zich ver weg houden van grillen en hypes en rustig een trouwe klantenbasis kunnen uitbouwen. Maar alles draait hier rond Action. En net in die machine is wat zand geslopen…
Zanna-sterren: 0

• First Pacific

Nationaliteit: Indonesië
Nam al deel in: 2019 (voorronde)
Eigenaar: Anthony Salim (47%)
Belegt in: telecom, voeding, infrastructuur, grondstoffen.
Grootste belangen (in % NAV).

1. Indofood (37%)
2. PLDT Telecom (35%)
3. MPIC (25%)
4. Philex Group (7%)
   Beursprestatie vijf jaar: +162%

Zanna’s mening: Het Indonesische noedelsimperium Indofood is de belangrijkste tak. Indofood is een verticaal geïntegreerde wereldleider in noedels, goedkope deegwaren die in Azië erg gewild zijn, met een dominantie in thuismarkt Indonesië, maar ook in Afrika en het Midden-Oosten. Dit is een stevige winstgevende business. MPIC is een Filipijnse participatiemaatschappij in onder meer infrastructuur, elektriciteit en water. Ook PLDT en de koper- en goudgroep Philex zijn in de Filipijnen actief. First Pacific bezit tevens een elektriciteitscentrale in Singapore. Het aandeel werd in de voorbije jaren herontdekt, maar koerst nog steeds ver onder zijn intrinsieke waarde. Dit is een aantrekkelijke play op Zuidoost-Azië.
Zanna-sterren: **

• Gimv

Nationaliteit: België
Hoofdeigenaar: WorxInvest (34,3%)
Belegt in: West-Europese groeiers met focus op innovatie.
Grootste belangen (samen ruim 30% NAV)

1. Cegeka (Belgische ICT-verlener)
2. Televic (Belgische specialist in kritische communicatie)
3. Spineart (Zwitserse specialist in wervelkolomchirurgie)
4. Picot (Franse maker van hekwerken)
5. Livio (Duitse leverancier van incontinentieproducten)
   Beursprestatie voorbije vijf jaar: -3%

Zanna’s mening: Het aandeel is in de voorbije vijf jaar geen centimeter opgeschoven (het hoge dividendrendement is een troost), maar in de volgende vijf jaar moet dat veranderen. Met dank aan de begin dit jaar doorgevoerde kapitaalverhoging en de uitgesproken ambities: Gimv wil zijn toppers (Cegeka! Televic? Spineart?) tot 20 jaar bijhouden en begeleiden in zijn Anchor-fonds, en streeft naar een jaarlijks gemiddelde portefeuillereturn van 17,5 procent.
Zanna-sterren: ***

• HAL Trust

Nationaliteit: Nederland
Nam deel in 2020 (werd 8ste)
Eigenaar: familie Van der Vorm (68%)
Belegt in: maritieme infrastructuur, offshore energie, technologie, kleinhandel, bouw, logistiek.
Grootste participaties

1. Boskalis
2. Technip
3. SBM Offshore
4. Vopak
5. Coolblue
   Beursprestatie voorbije vijf jaar: +17%

Zanna’s mening: HAL Trust werd in 1989 opgericht met de opbrengsten uit de verkoop van de vaartactiviteiten Holland America Line. HAL belegt in enkele genoteerde en vooral privébedrijven. Die laatste participaties worden tegen boekwaarde gewaardeerd en zijn intrinsiek allicht veel meer waard. Dat geldt beslist voor Boskalis, een van de beurs genomen baggeraar. HAL Trust is een op de beurs onderschat aandeel. Toen we in maart 2024, naar aanleiding van 10 jaar Mister Market Magazine, dertig experts vroegen waarin ze zouden beleggen als ze het tien jaar lang niet kunnen verkopen, was HAL Trust een van de populairste namen. We snappen dat: de portefeuille is stevig en divers, de familie mikt op de ultralange termijn en de waardering is overdreven conservatief.
Zanna-sterren: ***

• Lifco

Nationaliteit: Zweden
Hoofdeigenaar: Carl Bennet (69% stemrechten)
Belegt in: kleinere familiebedrijven, meestal gesitueerd in tandheelkunde, sloopgereedschappen en allerhande systeemoplossingen. Lifco telt ruim 200 KMO’s. Geen enkel bedrijf steekt er bovenuit. Ook geografisch is Lifco zeer gediversifieerd, met belangen in 34 landen. Vooral Skandinavië, Duitsland en Noord-Amerika.
Grootste sectoren (% omzet)

1. Systeemoplossingen (52%)
2. Afbraakgereedschappen (24% – grootste belang : Brokk)
3. Tandheelkunde (24%)
   Beursprestatie vijf jaar: +156%

Zanna’s mening: Lifco is een vaardige Zweedse seriële overnemer van familiale nichemarktleiders. Net als Berkshire en Constellation Software, pakt Lifco het nadrukkelijk gedecentraliseerd aan: het management van de circa 250 KMO’s in portefeuille blijft zitten. Lifco houdt zich mijlenver van populaire dikkerds die in de ETF’s zitten en focust op onbekende leidertjes in domeinen waar weinig concurrentie heerst. Per Waldemarson maakte van Brokk een forse marktleider en leidt nu zelf sinds 2019 Lifco. Dit aandeel is evenwel niet goedkoop. Misschien wordt Lifco ooit een Wally, maar nog even niet.
Zanna-sterren: *

• Markel

Nationaliteit: Verenigde Staten
Hoofdeigenaar: institutionele beleggers bezitten circa 80% van de onderneming. De familie Markel heeft niettemin een belang van zo’n 400 miljoen dollar, terwijl CEO Tom Gayner circa 100 miljoen in Markel-aandelen zitten heeft.
Markel lijkt op Berkshire Hathaway: met de inkomsten uit de uitgebreide verzekeringsactiviteiten belegt Gayner in genoteerde en niet-genoteerde aandelen.
Grootste participaties (% NAV).

1. Berkshire Hathaway: 13%
2. Alphabet (5,5%)
3. Brookfield (5%)
4. Amazon (3,5%)
5. Deere (3,3%)
   De niet-genoteerde portefeuille, vooral belegd in de transport- en bouwsfeer, vertegenwoordigt 45 procent van de portefeuillewaarde.
   Beursprestatie vijf jaar: +105%

Zanna’s mening: Buffett-fan Gayner is een van de meest bewonderde beleggers van de voorbije kwarteeuw. Ook door Waldorf: in 2024 werd Markel net geen Wally. Markel heeft een erg robuuste portefeuille, mikt op de lange termijn, keert geen dividenden uit en koopt eigen aandelen in. De focus op Amerikaanse aandelen is volgens Zanna anno 2025 eerder een handicap.
Zanna-sterren: *

• MBB

Nationaliteit: Duitsland
Hoofdeigenaars: Christof Nesemeier en Gert-Maria Freimuth bezitten ongeveer 71%.
Belegt in: middelgrote Duitse technologie- en ingenieursbedrijven.
Grootste belangen (% NAV)

6. Friedrich Vorwerk (energie-infrastructuur (50%)
7. DTS (IT-beveiliging)
8. Aumann (e-mobiliteit)
9. Deignit (ecologische materialen voor auto-industrie)
10. Hanke (papieren servetten)
    Beursprestatie vijf jaar: +86%

Zanna’s mening: MBB belegt haast uitsluitend in Duitsland, Oostenrijk en Zwitserland. Vorwerk is goed voor haast de helft van de totale nettoactiefwaarde. Positief is dat het financieel robuuste Vorwerk een belangrijke rol mag spelen in de Europese evolutie naar schone energie. Minder positief: deze holding is zwak gediversifieerd (een beetje zoals D’Ieteren en Floridienne). MBB omarmt de Duitse nuchtere ondernemersmentaliteit en houdt zich dus ver van pakweg biotech, crypto en venture capital. De bedrijven krijgen de ruimte om op de juiste momenten te investeren. Dit is een play op de vanuit Duitsland geïnspireerde Europese revival. Het aandeel presteerde prima dit jaar, maar is dan ook een pareltje.
Zanna-sterren: **

• Scottish Mortgage

Nationaliteit: Schotland
Hoofdeigenaar: vooral institutionele beleggers zoals BlackRock. De 46 vennoten van de Schotse vermogensbeheerder Baillie Gifford hebben ook een substantieel belang.
Belegt in: groeibedrijven, ondernemingen die in de verre toekomst echt het verschil kunnen maken.
Grootste participaties (in % NAV):

1. SpaceX (7,6%)
2. Mercadolibre (5,4%)
3. TSMC (5,3%)
4. Amazon (4,6%)
5. ByteDance (3,8%)
   Beursprestatie voorbije vijf jaar: 1%.

Zanna’s mening: 1 procent return in de voorbije vijf jaar: zwak! Dat had alles te maken met de koershalvering van eind 2021 tot midden 2023: Scottish mikte toen op Amerikaanse en Chinese technogroeiers. Zoals Waldorf met zijn Wally’s ook ondervindt: groeiers van topkwaliteit kunnen erg volatiel zijn op de beurs. Dit is niet voor hartlijders dus, maar voor degenen die geloven in het talent van de beheerders om de kampioenen van morgen meestal vroeg en correct te spotten. Zo zitten ze al sinds 2018 in SpaceX, sinds 2016 in Nvidia, sinds 2004 in Amazon en sinds 1996 in ASML.
Zanna-sterren: **

• Velcan Holdings

Nationaliteit: Luxemburg
Hoofdeigenaar: Twee Franse families die samen 67% van de stemrechten bezitten.
Belegt in: Braziliaanse waterkrachtcentrale, voornamelijk Chinese en Japanse effecten.
Grootste participaties

1. Rodeio Bonito centrale
2. Aandelen (33%) van de liquide activa
3. Staatsobligaties (30%)
4. Cash en equivalenten (27%)
   Beursprestatie vijf jaar: +143%

Zanna’s mening: Naast de centrale in Brazilië heeft Velcan al jaren een project voor drie centrales in India. Dat project werd nooit gerealiseerd en staat te koop. In feite is Velcan nu een liquide beleggingsportefeuille. Velcan belegt vooral in Chinese aandelen, aangevuld met Japanse effecten, goudmijnen en aandelen in Zuidoost-Azië. De portefeuille deed het prima in de voorbije jaren. Het aandeel volgde slechts deels. Dat Velcan Wall Street nadrukkelijk mijdt, vindt Zanna een pluspunt. Dat ze de verantwoordelijken niet kent en hun beleggingsstrategie voor de komende vijf jaar onduidelijk is, is voor haar een te groot minpunt.
Zanna-sterren: 0

• Vivendi

Nationaliteit: Frankrijk
Hoofdeigenaar: Vincent Bolloré.
Belegt in: games en media.
Grootste participaties (% nettoactiefwaarde, exclusief schulden).

1. Universal Music Group (68%)
2. Banijay Group (13%)
3. Media For Europe (6,6%)
4. Lagardère (6%)
5. Gameloft (3,3%)
   Beursprestatie vijf jaar: +120%

Zanna’s mening: Vivendi heeft in 2024 een metamorfose doorgemaakt. Grote onderdelen, zoals Louis Hachette, Canal+ en Havas, werden afgesplitst. Universal Music Group maakt nu de hoofdmoot uit. Die heeft het moeilijk, mede omdat medeaandeelhouder Bill Ackman dit jaar flink wat aandelen heeft verkocht. Dé kwestie is echter: moet de holding Bolloré, die 29,9% van de aandelen bezit, een openbaar bod op Vivendi uitbrengen? Het definitieve antwoord kennen we volgende week, maar volgens recente geruchten zal dat niet hoeven. Bolloré ontsnapt dan aan een kolossale factuur, beleggers aan een fikse premie. Deze keuze is dus in de eerste plaats speculatief.
Zanna-sterren: *