Wie volgt de Belg Sofina op als wereldkampioen der holdings?
Acht holdings uit acht verschillende landen strijden om de prestigieuze titel ‘Laureaat van MMM’s Clash der Conglomeraten’.
We hebben de kandidaten voorgesteld in het gisteren verschenen Mister Market Magazine n°253. Hieronder kunt u nogmaals onze verslagjes lezen.
De peiling is afgelopen. Ziehier de uitslag:
- Kinnevik – 20 stemmen
- Constellation Software – 18
- Tencent – 17
- Floridienne – 16
- Exor – 12
- Wendel – 12
- Partners Group – 7
- Macquarie – 3
De Zweed, de Canadees, de Chinees en de Belg gaan dus naar de finale. Een keure van experts zal zich over elke kandidaat buigen, de plussen en de minnen wikken en wegen, en een rangschikking opmaken. De uitslag van de Calsh leest u volgende week in MMM n°254.
****
De kandidaten, in alfabetische volgorde:
Constellation Software
Waarom is dit aandeel een CdC-favoriet?
Constellation Software is de creatie van Mark Leonard, een durfkapitalist die door velen wordt beschouwd als de, op Warren Buffett na, beste capital allocator op aarde. Leonard is een meester in geduldige waardecreatie, door volgens de parelsnoerstrategie softwarebedrijfjes over te nemen, de schaalvoordelen uit te buiten en tegelijk de onafhankelijkheid van de oorspronkelijke eigenaars te respecteren. Die bedrijfjes hebben doorgaans betrouwbare langetermijnklanten zoals scholen of gemeentehuizen.
Waarom deze toch maar niet selecteren?
Dit is geen gediversifieerde holding, eerder een groep van circa 500 bij elkaar gepuzzelde softwarebedrijfjes. De strategie is even simpel als doeltreffend, maar na een verbluffende stijging van de beurskoers (maal 15 in de voorbije tien jaar), lijkt het aandeel erg duur. Is het te laat om Constellation te kopen, of is dit het Canadese Lotus of Berkshire: eeuwig duur en tegelijk een eeuwig koopje?
Exor
Waarom is dit aandeel een CdC-favoriet?
De puissant rijke familie Agnelli zwaait hier de plak, met telg John Elkann al sinds 2011 de grote baas. De uiterst succesvolle sportwagenproducent Ferrari is goed voor haast 40% van Exor’s nettoactiefwaarde (NAW). Voorts zit Exor in Philips (medische beeldvorming), CNH (landbouw en trucks), voetbalclub Juventus en ons lijfblad The Economist.
Waarom deze toch maar niet selecteren?
Exor is ook hoofdaandeelhouder van Stellantis, de wankele automobielreus (Fiat, Chrysler, Peugeot, Citroën). Auto’s maken haast 60 procent van Exor’s NAW uit. Ook al is Ferrari een fantastisch merk dat zelfs SUV’s sexy kan maken, dit is ons een teveel aan automobiel.
Floridienne
Waarom een CdC-favoriet?
De drie takken van deze aparte holding werden in n°252 besproken. We onthouden dat de tak Life Sciences veruit de belangrijkste is, wegens BioFirst, een wereldleider in gewasbescherming waarvan Floridienne 58% bezit. Dat alleen is goed voor circa 650 euro per Floridienne-aandeel. De rest krijgt u er dus gratis bij, ook de Franse dochter SNAM, een Europese speler in de recyclage van autobatterijen.
Waarom misschien toch niet?
Met SNAM gaat het niet zo goed, wegens de aanhoudende malaise in de sector. In de derde afdeling, ‘feestelijke voeding’, zijn de winstmarges relatief klein. En is het niet gewaagd om zo afhankelijk te zijn van die ene mastodont BioFirst? Misschien moeten we die vraag anders stellen: zou Zanna vandaag in BioFirst beleggen? ‘Ja’, zegt ze.
Kinnevik
Waarom een CdC-favoriet?
De Zweedse private-equitygroep van de families Stenbeck en Kling-spor is na de geslaagde Zalando-verkoop in 2021 haar mojo kwijt. Telecom en e-commerce bleken in de voorbije jaren slechte beleggingen. Maar intussen is le nouveau Kinnevik arrivé: Tele2 is haast volledig de deur uit, in de plaats kwamen stevig gekapitaliseerde groeiers uit sectoren als gezondheid, software, klimaat en wijn (Vivino!), en meer aandacht voor Amerikaanse groeiers. De holding, onder het voorzitterschap van de legendarische James Anderson, heeft tevens ruim 1 miljard euro aan inzetbare cash.
Waarom misschien toch niet?
Kinnevik teerde jarenlang op de erg lucratieve exit van Zalando, maar de voorbije drie jaar waren ronduit slecht. Nu ja, veel dieper kan deze belegger nog moeilijk zakken.
Macquarie
Waarom een CdC-favoriet?
Macquarie Group is een Australische financiële krachtpatser met een beurswaarde van omgerekend 55 miljard euro, die al 55 jaar lang sterk winstgevend is. De sterkte is dat de opbrengsten uit typische bankactiviteiten worden geïnvesteerd in diverse sectoren, vooral infrastructuur, vastgoed, grondstoffen en energie. De divisie Macquarie Venture Capital investeert in 49 technologiebedrijven in Europa, het VK, Israël en Australië, met een speciale focus op AI.
Waarom misschien toch niet?
Macquarie is bovenal actief in grondstoffen, energie en bouw, en dat zijn eerder onvoorspelbare sectoren. Voorts oogt het aandeel zeker niet goedkoop, na de recordrush van de voorbije jaren. De jongste kwartaalresultaten kwamen onder de analistenprognoses uit.
Partners Group
Waarom een CdC-favoriet?
Partners Group Holding is een van de grootste private equity-investeerders ter wereld, met 150 miljard dollar aan beheerde activa. De drie oprichters in 1996 zijn nog steeds de grootste aandeelhouders. De Zwitser Steffen Meister zwaait er al twintig jaar de plak, aanvankelijk als CEO, sinds 2018 als bestuursvoorzitter. Meister gelooft in organische groei als waardecreator, in plaats van groei via overnames. Daar hebben wij oren naar. Partners Group is een prima geleid alternatief voor de traditionele aandelenbeleggingen.
Waarom misschien toch niet?
Partners Group belegt niet in genoteerde aandelen en is dus een black box: onmogelijk om de billijke waarde in te schatten. Het aandeel is al drie jaar aan het zwalpen. Of is dat net een aankoopargument?
Tencent
Waarom een CdC-favoriet?
Tencent is al jaren ‘s werelds belangrijkste producent van videospelletjes. Met de superapp WeChat durft de technoreus tevens de concurrentiestrijd met TikTok aan te gaan. Maar Tencent is nog veel meer, met onder andere zijn muziektak en betalingssystemen. De holding had jarenlang overlast van de Chinese overheid, waardoor het sinds zijn piek van begin 2021 de helft van zijn waarde verloor. In de voorbije twee jaar werkte Tencent aan zijn comeback, onder meer via een reusachtig inkoopprogramma van eigen aandelen.
Waarom misschien toch niet?
De concurrentie in Tencents kernmarkten is groot. En met de Chinese overheid weet je maar nooit. En is dit conglomeraat eigenlijk niet té gediversifieerd? Tencent wil in China gewoon àlles aanbieden.
Wendel
Waarom een CdC-favoriet?
Wendel bezit 35% van de Franse inspectiespecialist Bureau Veritas, dat rond zijn toppeil noteert. Mede omdat die 44% van de nettoactiefwaarde van Wendel uitmaakt, is de décote tot 50% opgelopen. Wendel speelde in 2021 ook al het CdC-spelletje, maar behalve Veritas is niets nog zoals toen. Het nam dit jaar een 50%-belang in de scholenbeheerder Globeducate en de meerderheid in twee vermogensbeheerders: IK Partners en Monroe Capital. Goed voor een reguliere stroom van commissie-inkomsten. Wendel is gezond en noteert overdreven ver onder zijn boekwaarde.
Waarom misschien toch niet?
De schulden zijn nogal hoog. Op zich is dat geen probleem: Wendel kan zijn monsterbelang in het gunstig noterende Bureau Veritas gewoon verder afbouwen.